Η Jefferies τοποθετεί τη ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ μεταξύ των κορυφαίων παικτών στον χώρο των υποδομών στην Ελλάδα, χαρακτηρίζοντάς την ως τον μεγαλύτερο ολοκληρωμένο developer υποδομών της χώρας - Κατά την εκτίμησή της, ο όμιλος διαθέτει τα χαρακτηριστικά που απαιτούνται ώστε να πρωταγωνιστήσει στον επόμενο μεγάλο επενδυτικό κύκλο στις ελληνικές υποδομές
Σε θετική τροχιά βλέπει τη ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ η Jefferies, η οποία ξεκινά την κάλυψη της μετοχής με σύσταση «Buy» και τιμή-στόχο τα €55. Σε σχέση με τα €45,30 όπου έκλεισε η μετοχή στην τελευταία συνεδρίαση του Euronext Athens, η εκτίμηση του διεθνούς οίκου μεταφράζεται σε περιθώριο ανόδου περίπου 21%.
Η Jefferies τοποθετεί τη ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ μεταξύ των κορυφαίων παικτών στον χώρο των υποδομών στην Ελλάδα, χαρακτηρίζοντάς την ως τον μεγαλύτερο ολοκληρωμένο developer υποδομών της χώρας. Κατά την εκτίμησή της, ο όμιλος διαθέτει τα χαρακτηριστικά που απαιτούνται ώστε να πρωταγωνιστήσει στον επόμενο μεγάλο επενδυτικό κύκλο στις ελληνικές υποδομές.
Κεντρικό στοιχείο της επενδυτικής της προσέγγισης αποτελεί το ισχυρό ανεκτέλεστο και το pipeline νέων έργων. Η Jefferies υπολογίζει ότι η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ μπορεί να διαθέτει προς διεκδίκηση έργα συνολικής αξίας €8-10 δισ. μέσα στην επόμενη διετία, μέγεθος που βρίσκεται κοντά στα €8,8 δισ. του υφιστάμενου ανεκτέλεστου.
Η ισχυρή θέση του ομίλου στην ελληνική αγορά, η τεχνογνωσία που έχει αναπτύξει και το ολοκληρωμένο επιχειρηματικό του μοντέλο θεωρούνται από τη Jefferies σημαντικά ανταγωνιστικά πλεονεκτήματα. Ο συνδυασμός αυτών των παραμέτρων δημιουργεί, σύμφωνα με τον οίκο, υψηλά εμπόδια εισόδου για νέους ανταγωνιστές και ενισχύει τις πιθανότητες της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ να εξασφαλίσει σημαντικό μέρος των νέων έργων.
Η Jefferies συγκρίνει το μοντέλο της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ με εκείνο μεγάλων ευρωπαϊκών ομίλων υποδομών, όπως η Ferrovial και η Vinci. Η βασική διαφορά, σύμφωνα με τον οίκο, είναι ότι σημαντικό τμήμα του χαρτοφυλακίου της ελληνικής εταιρείας βρίσκεται ακόμη σε σχετικά πρώιμη φάση ανάπτυξης, γεγονός που αφήνει σημαντικά περιθώρια αύξησης των μελλοντικών ταμειακών ροών.
Με βάση τα υφιστάμενα assets και τα έργα που βρίσκονται σε ανάπτυξη, η Jefferies εκτιμά ότι το EBITDA της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ μπορεί να αυξηθεί περίπου κατά 50% έως το 2030. Από τη συνολική αποτίμηση των €55 ανά μετοχή, περίπου €52 αποδίδονται στην αξία του υφιστάμενου χαρτοφυλακίου, ενώ άλλα €3 ανά μετοχή αντιστοιχούν στην αξία μελλοντικών έργων, στα οποία ο όμιλος διαθέτει ισχυρή ανταγωνιστική θέση ή αποτελεί τον μοναδικό υποψήφιο.
Σύμφωνα με τη Jefferies, η Ελλάδα βρίσκεται στην αφετηρία ενός πολυετούς κύκλου επενδύσεων σε υποδομές, από τον οποίο η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ μπορεί να αποκομίσει σημαντικά οφέλη. Σε ορίζοντα έως τα μέσα της δεκαετίας του 2030, ο οίκος βλέπει δυνατότητα για συνολικές επενδύσεις €40-50 δισ. σε τομείς όπως οι οδικοί άξονες, η ύδρευση, η διαχείριση απορριμμάτων και άλλες υποδομές.
Η χρηματιστηριακή θεωρεί ότι η τρέχουσα αποτίμηση της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ δεν αντανακλά πλήρως ούτε την αξία του υφιστάμενου χαρτοφυλακίου ούτε την ορατότητα των μελλοντικών ταμειακών ροών. Έργα όπως η Αττική Οδός, η Εγνατία Οδός, η Νέα και η Κεντρική Οδός, το αεροδρόμιο στο Καστέλι και το IRC στο Ελληνικό αναμένεται να αποτελέσουν βασικούς μοχλούς ανάπτυξης τα επόμενα χρόνια, ακόμη και χωρίς να προστεθεί η αξία των νέων συμβάσεων που μπορεί να εξασφαλίσει ο όμιλος.
Ιδιαίτερη σημασία δίνει η Jefferies στη σχέση μεταξύ νέων επενδύσεων και δημιουργίας EBITDA. Η εκτίμησή της είναι ότι κάθε €1 δισ. κεφαλαιουχικής δαπάνης ή αξίας έργου μπορεί να δημιουργήσει περίπου €100 εκατ. κανονικοποιημένου EBITDA. Με δεδομένο ότι η συμμετοχή της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ μέσω ιδίων κεφαλαίων υπολογίζεται περίπου στο 20%, κάθε €1 δισ. νέου έργου θα μπορούσε να προσθέσει περίπου €0,50 ανά μετοχή.
Εφόσον ο όμιλος επιτύχει ποσοστό επιτυχίας 50% στο pipeline των €10 δισ., η πρόσθετη αξία για τη μετοχή υπολογίζεται από τη Jefferies σε περίπου €2-3 ανά μετοχή.
Ισχυρή αύξηση EBITDA και ενίσχυση των ελεύθερων ταμειακών ροών
Οι προβλέψεις της Jefferies για το EBITDA της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ βρίσκονται 3%-6% πάνω από τις εκτιμήσεις του consensus για το 2027 και το 2028. Ο οίκος αναμένει μέσο ετήσιο ρυθμό αύξησης περίπου 8% κατά την περίοδο 2027-2030, χωρίς να ενσωματώνει στις προβλέψεις του συνεισφορά από τον ενεργειακό κλάδο μετά το 2027.
Η Αττική Οδός και η σταδιακή ανάπτυξη της Εγνατίας αναμένεται να αποτελέσουν τους πρώτους βασικούς κινητήρες της αύξησης, ενώ στη συνέχεια θα προστεθούν η ανάπτυξη του αεροδρομίου στο Καστέλι και το IRC στο Ελληνικό.
Παράλληλα, η ολοκλήρωση της περιόδου υψηλών επενδυτικών αναγκών εκτιμάται ότι θα επιτρέψει σημαντική βελτίωση των ελεύθερων ταμειακών ροών. Η Jefferies προβλέπει ότι αυτές θα μπορούσαν να προσεγγίσουν τα €350 εκατ. το 2030, καθώς αυξάνονται και οι διανομές από τα assets που βρίσκονται ήδη σε λειτουργία.
Ωστόσο, ο οίκος εκτιμά ότι μεγάλο μέρος των διαθέσιμων ταμειακών ροών θα συνεχίσει να κατευθύνεται σε νέες επενδύσεις, περιορίζοντας προσωρινά την αύξηση των μερισμάτων. Η ουσιαστικότερη ενίσχυση των διανομών τοποθετείται μετά το 2031.
Θετικά αξιολογείται και η πρόσφατη άντληση κεφαλαίων ύψους περίπου €659 εκατ. τον Ιούλιο, καθώς, σύμφωνα με τη Jefferies, ενισχύει την οικονομική ευελιξία του ομίλου και του επιτρέπει να επιλέγει με μεγαλύτερη αυστηρότητα τα έργα στα οποία θα συμμετάσχει.
Το ολοκληρωμένο μοντέλο της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ αποτελεί, σύμφωνα με τον οίκο, ένα ακόμη σημαντικό πλεονέκτημα. Η δημιουργία αξίας δεν περιορίζεται στη συμμετοχή των εταιρειών του ομίλου στα έργα, αλλά επεκτείνεται στην κατασκευή, στα περιθώρια που προκύπτουν από τις κατασκευαστικές δραστηριότητες, στις συμβάσεις λειτουργίας και συντήρησης και συνολικά στη διαχείριση του κύκλου ζωής των υποδομών. Έτσι, οι αποδόσεις μπορούν να μετακινηθούν από χαμηλά διψήφια επίπεδα κατά τη φάση της προσφοράς σε υψηλά διψήφια ποσοστά.
Για τη Jefferies, το υφιστάμενο χαρτοφυλάκιο λειτουργεί ως σημαντικό «πάτωμα» για την αποτίμηση της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ, περιορίζοντας τον καθοδικό κίνδυνο. Την ίδια στιγμή, η εξασφάλιση νέων έργων αποτελεί τον βασικό καταλύτη για τη μετοχή κατά τους επόμενους 12 μήνες.
www.worldenergynews.gr
