Εurobank Εq: Νέες τιμές-στόχοι στα 17,5 HELLENiQ ENERGY (hold) και στα 73,9 ευρώ για Motor Oil (buy)

Η θεαματική άνοδος των περιθωρίων διύλισης κατά τη διάρκεια του καλοκαιριού οδηγεί σε νέα σημαντική αναθεώρηση των εκτιμήσεων για το 2026. Τα περιθώρια στα προϊόντα ντίζελ και αεροπορικού καυσίμου ενισχύθηκαν περαιτέρω, πλησιάζοντας τα 80 δολάρια ανά βαρέλι, καθώς οι συνθήκες στενότητας στην αγορά πετρελαϊκών προϊόντων εντάθηκαν. Με βάση το μοντέλο που χρησιμοποιεί ως σημείο αναφοράς τα cracks, το περιθώριο διύλισης για το τρίτο τρίμηνο του 2026 εκτιμάται πλέον ότι θα ξεπεράσει τα 30 δολάρια ανά βαρέλι, σηματοδοτώντας νέα σημαντική βελτίωση της κερδοφορίας σε τριμηνιαία βάση.

 

Παράλληλα, η καμπύλη των futures εξακολουθεί να προεξοφλεί περιθώρια άνω των 20 δολαρίων ανά βαρέλι υψηλότερα σε ετήσια βάση για το τέταρτο τρίμηνο. Οι εκτιμήσεις δεν βασίζονται σε πλήρη διατήρηση των σημερινών spot τιμών, καθώς εφαρμόζεται συντηρητική έκπτωση έναντι της καμπύλης για ντίζελ και jet fuel. Ωστόσο, ακόμη και με αυτή την παραδοχή, η αναθεώρηση για το σύνολο του 2026 είναι ιδιαίτερα ισχυρή.

 

Πλέον προβλέπονται προσαρμοσμένα EBITDA ύψους 2,52 δισ. ευρώ για τη Motor Oil και 2,27 δισ. ευρώ για τη HelleniQ Energy, επίπεδα αισθητά υψηλότερα από τα περίπου 1,4-1,5 δισ. ευρώ που ενσωμάτωνε η αγορά στις αρχές του 2026. Σε σύγκριση με τις εκτιμήσεις του Ιουνίου, οι προβλέψεις για τις δύο εταιρείες αναβαθμίζονται κατά περισσότερο από 80%.

 

 

Οι τρέχουσες τιμές των futures δείχνουν ότι τα υψηλά περιθώρια δεν θα περιοριστούν αποκλειστικά στη θερινή περίοδο. Για το 2027 οι εκτιμήσεις ανεβάζουν τα πραγματικά περιθώρια διύλισης στα 25-26 δολάρια ανά βαρέλι, έναντι μόλις 15-16 δολαρίων που προβλέπονταν προηγουμένως.

 

Για το 2028, ωστόσο, αναμένεται σημαντική αποκλιμάκωση, με τα περιθώρια να υποχωρούν στα 17-18 δολάρια ανά βαρέλι και να συνεχίζουν προς τα χαμηλά έως μεσαία επίπεδα της εφηβείας το 2029, τα οποία θεωρούνται πιο αντιπροσωπευτικά ενός πλήρους κύκλου. Παρά τη σταδιακή ομαλοποίηση, η νέα εκτίμηση για τη μεσοπρόθεσμη κερδοφορία παραμένει υψηλότερη από το προηγούμενο μοντέλο.

 

Καθοριστικό ρόλο σε αυτή την αναθεώρηση διαδραματίζει η εκτίμηση ότι η Ευρώπη θα εξακολουθήσει να εξαρτάται σε μεγάλο βαθμό από εισαγωγές μεσαίων αποσταγμάτων, την ώρα που η περιορισμένη πλεονάζουσα παραγωγική δυναμικότητα και οι μικρές προσθήκες νέων μονάδων περιορίζουν την ευελιξία της προσφοράς. Τα χαμηλά αποθέματα αφήνουν επίσης μικρό περιθώριο απορρόφησης νέων διαταραχών στην αγορά.

 

Ως αποτέλεσμα, εκτιμάται ότι τα περιθώρια διύλισης θα σταθεροποιηθούν σε επίπεδα υψηλότερα από το προηγούμενο πλαίσιο των υψηλών μονοψήφιων τιμών. Ωστόσο, η ταχύτητα με την οποία θα επιστρέψει η αγορά σε πιο φυσιολογικές συνθήκες θα εξαρτηθεί από την αποκατάσταση των ροών πετρελαϊκών προϊόντων και από το κατά πόσο οι υψηλότερες τιμές θα περιορίσουν τη ζήτηση.

 

 

Για το 2027, η νέα πρόβλεψη τοποθετεί το EBITDA των ελληνικών διυλιστηρίων στα 2,0-2,25 δισ. ευρώ, σχεδόν διπλάσιο από τα περίπου 1,1 δισ. ευρώ που προβλεπόταν προηγουμένως. Η επίδραση της αυξημένης λειτουργικής μόχλευσης γίνεται ακόμη εντονότερη στα καθαρά αποτελέσματα, με τα προσαρμοσμένα καθαρά κέρδη να εκτιμώνται πλέον στα 1,2-1,6 δισ. ευρώ, περίπου 2,5 φορές υψηλότερα από τις προηγούμενες προβλέψεις.

 

Για το 2028 εξακολουθεί να προβλέπεται ουσιαστική εξομάλυνση. Οι εκτιμήσεις κάνουν λόγο για υποχώρηση των cracks σε ντίζελ και jet fuel στα 40 και 42 δολάρια ανά βαρέλι αντίστοιχα, ενώ τα περιθώρια διύλισης αναμένεται να κινηθούν προς τα μέσα επίπεδα της εφηβείας, ελαφρώς χαμηλότερα από τα 17-18 δολάρια που υποδηλώνει σήμερα η προθεσμιακή καμπύλη.

 

Ακόμη και με αυτή τη συντηρητικότερη προσέγγιση, το εκτιμώμενο EBITDA για το 2028 διαμορφώνεται πλέον στα 1,3-1,5 δισ. ευρώ, γεγονός που συνεπάγεται αναβαθμίσεις άνω του 20% και διατηρεί την κερδοφορία σημαντικά πάνω από τη βάση του 1 δισ. ευρώ που συνδέεται με πιο παραδοσιακές παραδοχές για έναν πλήρη κύκλο διύλισης. Η συνολική εικόνα ενισχύει την άποψη ότι το βιώσιμο κατώτατο επίπεδο κερδοφορίας των ελληνικών διυλιστηρίων είναι πλέον υψηλότερο από ό,τι θεωρούνταν μέχρι σήμερα.

 

 

Η ενίσχυση των κερδών αναμένεται να επιταχύνει τη μείωση του δανεισμού, παράλληλα με τη χρηματοδότηση υψηλότερων επιστροφών προς τους μετόχους και των προγραμματισμένων επενδύσεων. Για τη HelleniQ Energy προβλέπεται ότι ο καθαρός δανεισμός θα μειωθεί στα περίπου 1,3 δισ. ευρώ στο τέλος του 2026 και στα 0,8 δισ. ευρώ το 2027, αντιστοιχώντας σε δείκτη καθαρού χρέους προς προσαρμοσμένο EBITDA μόλις 0,6x και 0,4x αντίστοιχα.

 

Για τη Motor Oil, το μοντέλο προβλέπει μετάβαση σε καθαρή ταμειακή θέση περίπου 200 εκατ. ευρώ το 2026 και 1,2 δισ. ευρώ το 2027. Την ίδια στιγμή, οι προβλέψεις για το μέρισμα ανά μετοχή της HelleniQ Energy ανέρχονται σε 1,64 ευρώ για το 2026 και 1,40 ευρώ για το 2027, που μεταφράζονται σε μερισματικές αποδόσεις 9,2% και 7,8% αντίστοιχα. Για τη Motor Oil, τα 4,00 και 4,23 ευρώ ανά μετοχή αντιστοιχούν σε αποδόσεις 6,1% και 6,4%.

 

Οι εκτιμήσεις αυτές βασίζονται σε διανομές περίπου 35% των κερδών για τη HelleniQ Energy και 25%-30% για τη Motor Oil, αφήνοντας σημαντικό μέρος των κερδών διαθέσιμο για επανεπενδύσεις και περαιτέρω μείωση του χρέους.

 

 

Οι αναβαθμίσεις των προβλέψεων οδηγούν σε υψηλότερες τιμές-στόχους βάσει της αποτίμησης SOTP. Ωστόσο, η χρηματιστηριακή αγορά έχει κινηθεί ιδιαίτερα γρήγορα, ενσωματώνοντας μεγάλο μέρος της βελτίωσης της κερδοφορίας των δύο εταιρειών.

 

Ενδεικτικά, η χρηματιστηριακή αξία της HelleniQ Energy και της Motor Oil έχει αυξηθεί κατά περίπου 2-3 δισ. ευρώ από τα τέλη Ιουνίου, ποσό που βρίσκεται σε γενικές γραμμές κοντά στο σωρευτικό ύψος των αναβαθμίσεων του EBITDA για την περίοδο 2026-2028. Αυτό υποδηλώνει ότι σημαντικό τμήμα της αναθεώρησης των περιθωρίων διύλισης έχει ήδη αποτυπωθεί στις αποτιμήσεις των μετοχών.

 

Για τη HelleniQ Energy, η νέα τιμή-στόχος βρίσκεται πλέον περίπου στα τρέχοντα επίπεδα της μετοχής, οδηγώντας σε υποβάθμιση της σύστασης σε «Hold». Αντίθετα, για τη Motor Oil η τιμή-στόχος εξακολουθεί να υποδηλώνει συνολική απόδοση άνω του 15%, συμπεριλαμβανομένων των μερισμάτων, γεγονός που διατηρεί τη σύσταση «Buy».

 

 

www.worldenergynews.gr