Η δημιουργία ταμειακών ροών εξακολουθεί να αποτελεί το βασικό αδύναμο σημείο της Allwyn - Το δεύτερο τρίμηνο παρουσίασε βελτίωση, ωστόσο η Eurobank προειδοποιεί ότι δεν θα πρέπει η συγκεκριμένη επίδοση να θεωρηθεί αντιπροσωπευτική της μελλοντικής πορείας
Τα αποτελέσματα της Allwyn για το δεύτερο τρίμηνο του 2026 δεν εντυπωσίασαν, με την αναπτυξιακή δυναμική να παραμένει ορατή στα μεγέθη της αγοράς, αλλά ταυτόχρονα να ενισχύονται οι κίνδυνοι για την πορεία των αποτελεσμάτων. Σύμφωνα με την ανάλυση της Eurobank, η εικόνα του β’ τριμήνου επηρεάστηκε από μια σειρά αντίξοων παραγόντων και επιδράσεων βάσης, ορισμένες από τις οποίες αναμένεται να υποχωρήσουν κατά το δεύτερο εξάμηνο.
Το πιο αδύναμο σημείο εντοπίζεται, κατά την άποψη της τράπεζας, στην PrizePicks. Τα έσοδα της δραστηριότητας αυξήθηκαν μόλις κατά 3% σε σταθερές συναλλαγματικές ισοτιμίες, παρά το γεγονός ότι τα ποσά που πονταρίστηκαν ενισχύθηκαν περισσότερο από 35%. Η επίδοση επηρεάστηκε από τη σύγκριση με μια ιδιαίτερα ευνοϊκή για τον πάροχο περίοδο, αλλά και από την αυξημένη ένταση των προωθητικών ενεργειών.
Οι συγκρίσεις κατά το δεύτερο εξάμηνο αναμένεται να είναι αισθητά ευκολότερες, ιδιαίτερα σε επίπεδο EBITDA, γεγονός που αφήνει περιθώριο για επιτάχυνση της ανάπτυξης. Ωστόσο, η Eurobank εκτιμά ότι οι κίνδυνοι γύρω από την ανάκαμψη παραμένουν κυρίως καθοδικοί. Ως αποτέλεσμα, έχει μειώσει κατά 1%-2% τις εκτιμήσεις της για το προσαρμοσμένο EBITDA του ομίλου την περίοδο 2026-2028, με τις χαμηλότερες προβλέψεις για την PrizePicks να αντισταθμίζονται εν μέρει από καλύτερες επιδόσεις στην Ελλάδα και υψηλότερα έσοδα από την Betano.
Η δημιουργία ταμειακών ροών εξακολουθεί να αποτελεί το βασικό αδύναμο σημείο της Allwyn. Το δεύτερο τρίμηνο παρουσίασε βελτίωση, ωστόσο η Eurobank προειδοποιεί ότι δεν θα πρέπει η συγκεκριμένη επίδοση να θεωρηθεί αντιπροσωπευτική της μελλοντικής πορείας. Η εταιρεία ανακοίνωσε προσαρμοσμένες ελεύθερες ταμειακές ροές ύψους 420 εκατ. ευρώ, όμως ο συγκεκριμένος δείκτης αποτελεί ουσιαστικά έναν δείκτη μικτών ταμειακών ροών, καθώς προκύπτει από το προσαρμοσμένο EBITDA μετά τις κεφαλαιουχικές δαπάνες και δεν λαμβάνει υπόψη σειρά σημαντικών επιβαρύνσεων σε μετρητά.
Με βάση τον αυστηρότερο υπολογισμό της Eurobank, οι καθαρές ελεύθερες ταμειακές ροές προς τους μετόχους από τις ελεγχόμενες δραστηριότητες, πριν από τα μερίσματα από συνδεδεμένες εταιρείες και μετά τις μειοψηφικές συμμετοχές, ανέκαμψαν σε περίπου 164 εκατ. ευρώ, έπειτα από δύο διαδοχικά αρνητικά τρίμηνα.
Η εξέλιξη αυτή θεωρείται θετική, ωστόσο η ιστορική μεταβλητότητα των τριμηνιαίων ταμειακών ροών παραμένει υψηλή, κυρίως λόγω του κεφαλαίου κίνησης, των έκτακτων ταμειακών δαπανών και του χρόνου καταβολής ποσών για άδειες και εξαγορές. Παράλληλα, οι προσαρμογές παρέμειναν σημαντικές, στα 97 εκατ. ευρώ το δεύτερο τρίμηνο, ενώ οι εκροές προς μειοψηφικούς μετόχους αναμένεται να αποκτήσουν μεγαλύτερη βαρύτητα μετά την εξαγορά της PrizePicks. Η Eurobank υπολογίζει ότι αυτές θα διαμορφώνονται σε περίπου 140-170 εκατ. ευρώ ετησίως.
Για το 2026, η Eurobank προβλέπει EBITDA περίπου 1,6 δισ. ευρώ, εξαιρουμένων των επενδύσεων σε συνδεδεμένες εταιρείες, το οποίο εκτιμά ότι θα μεταφραστεί σε περίπου 800 εκατ. ευρώ λειτουργικών ταμειακών ροών μετά τους τόκους, τους φόρους, τις μισθώσεις και τις λοιπές ταμειακές επιβαρύνσεις. Η δημιουργία μετρητών αναμένεται να ενισχυθεί από το 2027, με τις καθαρές ελεύθερες ταμειακές ροές να προσεγγίζουν τα 800-900 εκατ. ευρώ. Ωστόσο, η πορεία προς αυτή την επίδοση χαρακτηρίζεται λιγότερο προβλέψιμη σε σχέση με το προηγούμενο μοντέλο της OPAP.
Η Eurobank αναγνωρίζει ότι η διευρυμένη πλατφόρμα της Allwyn προσφέρει σαφώς καλύτερες προοπτικές ανάπτυξης από την παλαιότερη δραστηριότητα της OPAP. Ωστόσο, οι νέοι μοχλοί ανάπτυξης συνοδεύονται από σημαντικά υψηλότερες απαιτήσεις ως προς την εκτέλεση της στρατηγικής και από αυξανόμενους ρυθμιστικούς κινδύνους.
Στην περίπτωση της PrizePicks, η εταιρεία αποτελεί ηγέτη στον τομέα των fantasy sports, όμως η μεγαλύτερη έκθεσή της εντοπίζεται σε πολιτείες όπου δεν επιτρέπονται τα online αθλητικά στοιχήματα. Αυτό δημιουργεί τον κίνδυνο απώλειας μεριδίου του διαθέσιμου πορτοφολιού, υψηλότερου κόστους απόκτησης πελατών και χαμηλότερης ανάπτυξης σε περίπτωση που η διαδικτυακή αθλητική στοιχηματική δραστηριότητα νομιμοποιηθεί τελικά στις συγκεκριμένες πολιτείες.
Παράλληλα, η μετάβαση της PrizePicks σε προϊόντα prediction markets δεν έχει μέχρι στιγμής προσφέρει επαρκείς ενδείξεις ότι μπορεί να οδηγήσει σε νέα επιτάχυνση της ανάπτυξης. Τα αποτελέσματα του πρώτου εξαμήνου του 2026 δείχνουν επίσης ότι η μετατροπή της αυξημένης στοιχηματικής δραστηριότητας σε EBITDA δεν είναι τόσο γραμμική όσο θα μπορούσε να υποδηλώνει το επενδυτικό αφήγημα της εξαγοράς.
Ανάλογες προκλήσεις εντοπίζονται και στην Betano, η οποία αύξησε τα έσοδά της κατά 26% στο δεύτερο τρίμηνο και, σύμφωνα με τους υπολογισμούς της Eurobank, συνεισφέρει περισσότερα από 200 εκατ. ευρώ ετησίως σε εισόδημα και μερίσματα. Ωστόσο, η Βραζιλία, η οποία αντιπροσωπεύει περίπου το 50% του μείγματος, βρίσκεται αντιμέτωπη με ένα μεταβαλλόμενο ρυθμιστικό περιβάλλον, καθώς οι κανόνες για τη φορολογία, τη διαφήμιση και την προστασία των καταναλωτών παραμένουν υπό διαμόρφωση.
Επιπλέον, αβεβαιότητα προσθέτει και η Αυστρία, καθώς η αγορά εισέρχεται σε περίοδο ανανέωσης αδειών και πιθανής απελευθέρωσης της διαδικτυακής αγοράς. Την ίδια στιγμή, ο δείκτης μόχλευσης της Allwyn βρίσκεται στις 3,5 φορές, ενώ η χαμηλή μετατροπή των κερδών σε καθαρό ταμείο περιορίζει τα περιθώρια ευελιξίας της εταιρείας. Ως εκ τούτου, η επενδυτική ιστορία της Allwyn εμφανίζεται περισσότερο σύνθετη σε σχέση με το προηγούμενο μοντέλο της OPAP και την έμφαση στη διανομή μερισμάτων.
Το βασικό εμπόδιο παραμένει, σύμφωνα με τη Eurobank, η αποτίμηση της μετοχής. Οι εισηγμένες εταιρείες του κλάδου των τυχερών παιχνιδιών έχουν υποστεί σημαντική υποχώρηση των αποτιμήσεών τους κατά το τελευταίο έτος, καθώς οι επενδυτές επανεξετάζουν τις ρυθμιστικές προοπτικές σε αρκετές αγορές.
Σε αυτό το περιβάλλον, η Allwyn εξακολουθεί να εμφανίζεται ακριβότερη σε σχέση με την πλειονότητα των ομοειδών εταιρειών, παρά την πολυπλοκότητα στην παρουσίαση των οικονομικών της μεγεθών, τις ταμειακές εκροές που συνδέονται με στοιχεία τα οποία χαρακτηρίζονται μη επαναλαμβανόμενα, τις μειοψηφικές συμμετοχές, την αυξημένη μόχλευση και τη μειωμένη ορατότητα ως προς τις καθαρές ταμειακές ροές προς τους μετόχους.
Η Eurobank διατηρεί την αποτίμηση της Allwyn μέσω μοντέλου προεξόφλησης ταμειακών ροών (DCF), διαχωρίζοντας τις λειτουργικές ταμειακές ροές από εκείνες των συνδεδεμένων εταιρειών και χρησιμοποιώντας κόστος κεφαλαίου περίπου 10%. Ωστόσο, μειώνει την τιμή-στόχο στα 13 ευρώ από 13,40 ευρώ προηγουμένως. Η νέα αποτίμηση αντιστοιχεί σε περίπου 9,2 φορές το εκτιμώμενο EV/EBITDA του 2027, διατηρώντας premium έναντι των περισσότερων ανταγωνιστών, μεταξύ των οποίων και η Flutter.
www.worldenergynews.gr
